近期，有多家企業客戶向粉體技術網咨詢礦業企業IPO上市相關問題，于是小編整理了IPO基本審核流程、中國IPO扶貧新政策、礦業企業IPO上市的一般要求和特殊要求（環保核查、環評及安全監督審批、項目立項級別）、礦業企業IPO上市難點問題分析及對策、礦企估值的特殊性、礦業企業估值方法及其適用性等方面的資料，與大家共同分享。
企業常見的融資方式有銀行貸款、企業發債、私募股權和首次公開募股（IPO）等，首次公開募股（InitialPublicOfferings，簡稱IPO）是指企業透過證券交易所首次公開向投資者發行股票，以期募集用于企業發展資金的過程。
1、IPO基本審核流程
（1）主板IPO基本審核流程
（2）新三板IPO基本審核流程
（3）參與角色
公司及其董事：準備及修訂盈利和現金流量預測、批準招股書、簽署承銷協議、路演。
保薦人：安排時間表、協調顧問工作、準備招股書草稿和上市申請、建議股票定價。
申報會計師：完成審計業務、準備會計師報告、復核盈利及營運資金預測。
公司律師：安排公司重組、復核相關法律確認書、確定承銷協議。
保薦人律師：考慮公司組織結構、審核招股書、編制承銷協議。
證券交易所：審核上市申請和招股說明書、舉行聽證會。
股票過戶登記處：擬制股票和還款支票、大量印制股票。
印刷者和翻譯者：起草和翻譯上市材料、大量印刷上市文件。
（4）發行要求
?、俟善苯泧鴦赵鹤C券管理部門核準已公開發行。
?、诠竟杀究傤~不少于人民幣3000萬元.
③公開發行的股份占公司股份總數的25%以上。
④股本總額超過4億元的，公開發行的比例為10%以上。
?、莨驹谌陜葻o重大違法行為，財務會計報告無虛假記載。
2、中國IPO扶貧新政策
2016年9月9日，《中國證監會關于發揮資本市場作用服務國家脫貧攻堅戰略的意見》中指出：對注冊地和主要生產經營地均在貧困地區且開展生產經營滿三年、繳納所得稅滿三年的企業，或者注冊地在貧困地區、最近一年在貧困地區繳納所得稅不低于2000萬元且承諾上市后三年內不變更注冊地的企業，申請首次公開發行股票并上市的，適用“即報即審、審過即發”政策。即中國證監會允許在全國592個貧困縣注冊的公司優先上市。
3、礦業企業IPO上市的一般要求
?。?/strong>1）主體資格
對于我國資本市場首次公開發行股票的擬上市公司來說，其主體資格方面必須滿足：
①對注冊地和股東的要求：公司是在中國注冊的、依法存續的股份有限公司，且股東人數在200人。
?、趯Τ掷m經營的要求：公司必須依法設立且存續期間超過3年。如果有限責任公司在變更為股份公司時是按照凈資產折股的，其經營3年的時間可以從有限公司設立時開始計算。公司在最近3年的實際控制人或控股股、主要業務以及公司的董事和高管沒有發生重大變化。
?、圪Y產產權清晰的要求：公司的注冊資本是足額繳納的且出資真實，不存在出資糾紛，公司的主要資產權屬要求清晰且不存在重大糾紛及法律訴訟等。
?、芄杀緮盗考鞍l行股份的要求：公司的股份數量必須超過3000萬股，且首次公開發行數量不得低于股份總數的25%（股份數量4億元以上的可以為10%以上）。
（2）獨立性
?、儋Y產獨立：與主營業務相關的土地、廠房、生產設備及商標、專利和非專利技術等主要有形資產及無線資產必須具備，以能最低限度的保證公司生產經營為具備條件。公司的產品在采購、生產和銷售上具有獨立性。
?、谌藛T獨立：公司的高管不得在公司以外的公司擔任除董事（監事）外的其他任何職務，也不得在除公司外的任何公司兼職。
③財務獨立：公司財務應獨立核算，財務決策獨立且擁有規范的財務會計及財務管理制度。
④機構獨立：公司的經營管理應該獨立且完整健全可以獨立作出決策，不得與公司的控股股東或者實際控制人存在機構混同的情形。
⑤業務獨立：公司的業務應該獨立與控股股東或者實際控制人，且也業務上與控股股東或者實際控制人不存在同業競爭及顯示公平的關聯交易。
（3）規范運行
?、俟具\營的規范運行：公司最近3年不存在違反工商、稅務、海關或者環保方面的重大的、情節嚴重的行政處罰或涉及司法機關立案偵查的行為；公司的財務規范運行，內部控制制度健全且有效運行以保障公司財務報告的可靠性、生產經營的合法性、營運的效率與效果。公司的資金及對外投資擔保管理制度規范運行且不存在重大問題。
?、诠局卫淼囊幏哆\行：公司有完善的治理結構，且相關董事、監事能有效的履行職責。
（4）財務與會計
?、儆砸螅褐靼迳鲜械墓?，最近3年均需盈利且累計扣除非正常損益后的凈利潤超過3000萬；創業板上市的公司，最近2年凈利潤為正且累計不低于1000萬。
?、谟掷m性要求：公司的主要盈利不能對稅收優惠有嚴重依賴，且不能存在重大的償債風險。公司的持續盈利能力良好，且不存在對產生重大影響的變化（外部和內部）。
?、蹖ω攧諘嫷囊幏兑螅汗镜幕A會計工作規范，財務管理制度規范且運行有效，內部控制健全且有效運行，關聯交易公平合理且在財務上反應。公司的審計報告應為有證監會認可的有證券審計資質的會計師事務所出具。
（5）信息披露
公司在申報材料及招股說明書中應對公司的重要情況和對公司有潛在重大影響的情況進行真實、完整的披露。公司的信息披露應該不存在重大遺漏。
（6）礦業企業IPO上市存在的問題
我國的礦業企業在IPO上市時，因為其行業原因導致礦企在滿足上市的一般要求方面存在著不小的困難，尤其是在獨立性、規范運行和財務與會計方面。
在獨立性方面，礦企在土地方面，因為我國的國上資源法早于土地管理法，且取得采礦權及開采礦產時并不要求土地的使用權保持一致性，從而存在對土地使用上的要求不一致，因此在土地及物業上面很滿足要求。
在規范運行方面，由于礦企在生產的環保、行業行政處罰及安全生產上很難完全滿足上市要求的不存在重大且情節嚴重的行政處罰這一要求，礦山企業在生產安全上多多少少都存在一定的生產事故和環保不能100%達標。
在財務與會計方面，由于礦企大部分處于偏僻地區，對人才的吸引較難，因此在基礎會計和財務管理上普遍較為薄弱，內部控制措施很難得到有效執行，導致礦企的財務報告質量上達到IPO的條件需要較長的時間來規范，甚至很多礦山企業無論如何規范也達不到IPO的要求。
由于這些困難的存在，導致了我國礦業企業在IPO上市面臨著比一般行業更多的困難，其結果就是礦業企業上市的比例遠小于其他行業的公司。
4、礦業企業IPO上市的特殊要求
礦業行業作為資源類行業，其無論是在A股上市或香港上市，均需要根據其行業的特點取得相關資質、批準或備案。礦業公司如擬完成上市，其必須有可供其持續發展的礦產資源儲量、必須依法取得礦產資源開采許可證、勘查許可證、安全生產許可證、取水證、爆破資質、安全員及特種作業人員許可證等資質證書；
其采選項目必須依法取得有權發展改革部門（或工信委）、環境保護主管部門、安全監督管理部門、衛生部門、水利部門的審批；
礦業企業必須依法繳納礦業權價款、資源稅及礦產資源使用費；采礦、選廠及尾礦庫等采礦及生產經營設施所占用土地必須依法取得土地證書，公司房產必須取得房屋所有權證書。
總之，對于礦業企業，如其擬成功完成上市，其應在所有重大方面如公司歷史沿革、生產經營、環保及安全、稅務、債權債務、社保、訴訟等方面均依法合規經營，并且取得所有應取得的批準、許可及備案。
（1）環保核查
根據中國相關法規的要求，從事重污染行業（有色金屬、黑金屬及煤碳采選均包括其中）的企業申請上市或再融資均需要進行環保核查，并由省級環保部門向中國證監會出具環保核查意見，如企業跨省從事重污染行業生產經營的，需由環保部向中國證監會出具環保核查意見。因此，礦業公司如擬A股上市，其需要根據實際情況由有權環保機關向中國證監會出具環保核查意見，如公司環保核查不合格，會直接影響其上市。
比如內蒙古大中礦業的上市過程中，大中礦業向環保部遞交了環保核查申請。因為大中礦業上市時，在內蒙有3座鐵礦山，在安徽有一座，因此需要先向安徽省和內蒙古自治區環保廳報送環保核查申請，待安徽省和內蒙古自治區環保廳分廳分別出具初步意見后，環保部才根據國家環保部《關于對申請上市的企業和申請再融資的上市企業進行環境保護核查的通知》、《關于進一步規范重污染行業生產經營公司申請上市或再融資環境保護核查工作的通知》的要求公示大中礦業的環保申請。
（2）環評及安全監督審批
根據中國法律的相關規定，不同礦種采選工程，根據不同情況，其涉及的環評及安監的審批亦不同，金礦及鐵礦的基本標準為，立項由哪級審批，則環評及安全監督管理即由哪級審批。
以山西省的鐵礦為例，生產能力在10萬噸/年以下的鐵礦只需縣安監局及環保局審批即可；生產能力在30萬噸/年以下的鐵礦需要到地級市局審批；生產能力在80萬噸/年以上的鐵礦需要到省廳備案審批。
A股IPO中，公司歷史中存在已完工工程手續不全或級別不夠的，如公司已在竣工驗收時取得有權機關核準，那么可以認為有權機關已予以追認，而不認為存在瑕疵，否則公司需要取得有權主管機關的書面確認。對于在建工程，公司需依法取得有審批權限的主管機關的所有批準。
（3）項目立項級別
根據中國法律的相關規定，不同礦種采選工程立項根據不同情況，需要不同級別的主管部門審批。
以金礦、鐵礦及煤礦為例：日采選礦石500噸及以上金礦項目由國務院投資主管部門進行立項審批；其他由省級發展改革部門或工信部門進行立項審批。已探明工業儲量5000萬噸及以上規模的鐵礦開發項目由國上資源部進行立項審批，其他鐵礦開發項目由國上資源廳核準。國家規劃礦區內的煤炭開發項目由國上資源部核準，其余一般煤炭開發項目由國上資源廳或國上資源局核準。根據實際經驗，A股擬上市公司采選工程立項需嚴格按照前述規定執行。
（4）礦企IPO上市中的特殊要求總結
環保核查、環評及安全監督審批以及項目立項級別審批是對礦企IPO上市中的特殊要求，但是由于礦業種類繁多，不同礦種的特殊要求的側重點也不一樣。
對于有色金屬礦山企業來說，因為其生產過程中會產生大量的廢水和有毒的固體廢棄物，因此環保核查的要求會更嚴格，但是一般來說有色金屬礦山的安全生產情況比較容易取得，而且因為礦種儲量的原因很少會有很大難度的項目立項級別審批。
黑色金屬即鐵礦石礦山企業則剛好相反，其生產過程只會產生較多的天然的尾礦，基本沒有廢水和廢棄排放，因此環評很容易達標，而且因為礦山生產安全條件天然良好，因此環評審批和安全監督生產審批很容易取得。但是，由于鐵礦石礦山企業往往在建立初期為了減少資源價款的繳納而降低立項級別，因此在準備上市的過程中需要更改立項級別時，卻發現這是一難度非常大的歷史法律問題。因此，很多鐵礦企業往往卡在了項目立項級別這一環節。
5、礦業企業IPO上市難點問題分析及對策
?。?/strong>1）超核定生產能力問題與對策
超采問題，即礦業企業取得的采礦權證上，所登記的年生產能力與實際存在不一致的情況。比如某鐵礦企業，核定采礦生產能力30萬噸，實際生產了150萬噸，這種情況非常常見。目前國家法律、法規并未規定金礦企業超量開采需要承擔法律責任，實踐中地方國上部門只對礦山企業是否合理開采進行監察，至于企業是否超量開采未作限制，只要礦山企業按照其經批準的開發利用方案中確定的產能及開采方式進行開采，不造成資源浪費及進行破壞性開采，國上部門通常不會對礦山企業的超量開采行為進行處罰。稅務機關會要求礦業企業按照實際生產數量繳納資源稅，國上資源部門也是按照實際生產量征收資源補償費。
對于超采問題，如擬上市公司想要成功上市，則其需在上市前糾正超采行為并取得主管機關針對之前的超采行為不予處罰的確認。
事實上，擬上市礦業企業在上市前糾正這一問題的難度非常大，尤其是對于煤礦和鐵礦企業來說。糾正超采問題，擬上市公司不可能通過縮減實際生產量來滿足生產能力，這樣的話對利潤的影響非常大。那么唯一的途徑就是通過提高采礦權的核定生產能力。如果這一條非常容易做到的話，國內A股上市的企業就不會這么少的民營礦業企業了。
我們先討論采礦權證是如何核定生產能力的。在取得采礦權證前，國上資源部門會根據企業上報的資源儲量核實報告和礦山設計方案，根據資源儲量來和礦山的合理開采年限，來確定礦山的采礦能力。
舉個鐵礦山的例子，備案的資源儲量核實報告中資源儲量是332以下（122B+331+332）是1000萬噸，鐵礦山的合理開采年限是30年，那么，國上資源部門就會認定該鐵礦山的生產能力的1000/30=30萬噸（取整數30萬噸）。如果礦業企業要想高核定生產能力，要么找理由縮短開采年限，這一塊鐵礦山很難做到；要么就是增加資源儲量。要增加資源儲量，就要聘請地勘隊開展新的地質工作，編寫新的資源儲量詳查報告，然后去省國上資源廳備案資源儲量詳查報告。如果省廳同意的話，就要按照標準繳納采礦權價款。
以上述的鐵礦企業為例，如果想將核定生產能力從30萬提高到150萬噸，則需要將資源儲量從當前的1000萬噸提升到5000萬噸，按照山西省對貧鐵礦采礦權價款的規定，大約是每噸10元錢，則需要4000萬噸*10元/噸=4億元。由此可以看出，如果擬上市企業要想滿足證實一致性問題，需要相當多的資本支出才能滿足。
還有，即使礦業企業有如此的資金量，提高核定生產能力所需要的時間和審批所需要的關系，也是橫亙在企業面前的障礙。
因此，如果礦業企業是民營性質且在鐵礦或者煤炭行業，想在A股直接IPO上市的話，除非規模非常大或者能力非常強，否則還是轉道國外或者借殼上市比較好。
（2）礦業企業所持物業瑕疵與對策
礦業企業因為早期經營的規范性較差，在經營期間對所占土地及生產經營建筑的產權辦理問題不是很關注，一旦開始啟動時發現所持的物業存在瑕疵，是證監會審批時重點關注的問題，也是比較難解決的問題。
目前，在A股IPO，主管機關均允許瑕疵物業存在，但均要求比例不可以特別高，一般要控制在10%以內。根據經驗，A股IPO中，礦業公司采礦用地，如果存在臨時用地的情況，幾乎很難被通過。
根據我國法律規定，取得礦業權并不當然地取得礦業權范圍內的土地所有權或使用權，取得礦業權的同時，如何取得礦業用地的使用權，礦業企業如何協調與土地所有者（往往是集體土地所有者）之間的關系，如何達成征地補償協議均成為了難題。
目前的《土地管理法》、《礦產資源法》等法律均沒有對此問題有所規定，因此礦業企業剛開始對此問題并不重視。礦業用地的所有權大多數屬于農民集體，如果礦業企業需要采礦用地，則主要是通過政府把集體土地征為國有土地后，再以出讓方式獲得采礦用地的使用權。
這樣做，一是礦業企業需要支付較高的土地使用成本，二是面領著較長時間的土地使用審批，三是在當前用地緊張的情況下礦業企業要想大規模的為生產用地辦理使用權證需要分步去實施。
礦業企業的用地，尤其是對于占地面積大、使用年限長的采礦區、尾礦庫用地部分，分別處理。由于占地面積較大，礦業企業如果對全部土地進行征收，一是成本較高，二是很難取得當地的土地規劃審批。如果礦業企業需要上市，則根據上市公司財務管理制度的需要，辦理征收手續。對于未能辦理征收手續的用地，則需要與當地土地權利人分別簽署規范的租賃協議，尤其需要注意的是農業用地的規模和權屬。對于耕地，國家有著嚴格的規定，因此礦業企業如果占用農業用地作為生產用途，不能以租賃的形式進行，而應該嚴格的按照征收手續進行。對于非農業用地，則需要與村集體簽署租賃協議，不過該協議還需要村民代表的過半數同意。
在礦業企業為滿足上市需要時，對于生產經營用地，需要由地方政府協助辦理國有土地使用權手續，尤其是對于采礦區、選礦廠和尾礦庫的用地。土地規范的最大成本不是資本支出，而是時間成本，因為將眾多的承包集體土地轉變為工業用地，需要協調大量的村民關系和政府關系，所需要的辦理期限，一般需要2年以上，這一塊是礦業企業辦理土地使用權的最大問題。
如果土地使用權的問題解決了，建筑物的產權辦理就相對容易。2014年4月證監會審批通過的大中礦業，其位于內蒙的礦山國用土地使用權辦理，在當地政府的支持下辦理時間也超過了2年。
6、礦企估值的特殊性
礦業企業估值的特殊性在于，礦業企業擁有其他企業所不具備的特殊資產-礦產資源。礦產資源的價值評估，按照通常企業所應用的收益法、成本法或者市場法，無法對其準確的計量。而各種估值方法，因為其使用時的各種參數，對于礦產資源來說準確性和可靠性較差。因此，可以說，礦產資源的估值不同于其他行業的估值，而是需要一個專業的對礦業權了解的機構來進行評估。這一點與房地產有些類似但又有不同。
礦業權評估機構在國內由國上資源部制訂了數十家礦業權評估機構來進行，但在具體的礦業權評估上國上資源部直接對眾多參數進行設定進而影響了國內礦業權評估機構的權威性和專業性。而在國際市場上，隨著資本市場對礦權評估機構的自然淘汰，產生了像貝里多貝爾、SRK和MEG等世界性的礦業權評估巨頭，這些巨頭的礦權評估報告得到了廣泛認可。而房地產評估，因為基本上都是按照收益法和市場法來估值，被評估對象的復雜程度遠遠小于礦產資源，所以房地產評估機構的專業性和權威性不像礦產企業的估值機構有說服力。
7、礦企估值特殊性的原因
礦業作為一種基礎性產業，是指對自然環境中存在的礦產資源的開采。礦業是采礦業的簡稱，屬于第二產業中采掘業的一種，礦業企業的特殊性在于礦業企業擁有礦業資源，礦產資源的天然屬性決定了礦業企業不同于其他企業的根本，其不同之處體現在以下方面：
（1）礦業資源自身的其特殊性
礦產資源，其首先是一種自然資源，而且是稀缺的、不可再生的。礦產資源需要在億萬年的漫長歷史中經過復雜的地質作用后富集形成，在短期內不可再生，而且因為富集程度有限存在一定的稀缺性。
礦山資源的不可再生性，決定了礦業企業的經營開發只能是“開發與提升開采效率”并重。開發即擴大礦產資源的來源，包括使用貧礦、使用伴生礦和利用已有的尾礦渣等。提高開采效率，包括改進、改革采礦工藝、提高選礦的技術水平、提升綜合回收率等。
（2）礦山企業開采期限的自然限制性
礦業企業利用的礦產資源，因為在短期內屬于不可再生的，因此其開采年限取決于其開采范圍內所蘊藏的資源儲量。資源儲量儲量多，則礦山可以開采的年限就較長；反之，則開采年限將很短。但是，無論資源類的多寡，總存在這一個最大可開采量，達到最大可開采量后礦山企業將自然地減產、停產直至停止運營。而一般工業企業的原材料則可以通過對外采購來獲得，不存在因原材料導致的停止經營問題。
（3）礦業企業持續盈利的自然遞減性
一個礦山企業從建立到投產到持續性穩定生產，需要經歷較長的年限。但是，隨著礦產資源儲量條件的變差，從而導致開采難度較大、開采深度和寬度增加、伴生的廢棄礦石增加，進而導致生產環節的增多以及采礦、選礦成本的增加，最終達到采礦經濟的臨界值而失去開采價值。
可以說，礦山的持續盈利性是一個典型的開口向下的拋物線，這是一個行業定理。而一般工業企業是不存在這樣的問題的，雖然最終僅僅會掙得一個行業平均利潤，但是卻可以一直微利的經營下去。
（4）礦業企業維持經營的基礎投資的持續性
礦業企業的生產是圍繞著礦產資源而開展，采礦的過程一般是一個動態投入的過程。礦業企業在開采過程中，隨著開拓礦量的減少及開采對象的耗竭消失，礦山為了維持一個經濟開采量，需要不斷的向下或者向外延伸以增加作業面。增加作業面就意味著要增大資本投入，而且這一投入是持續性的。然而，一般工業企業在正式投產后，除非要擴大規模，否則不需要持續性的增加資本開支來擴大基礎設施和設備的增加。
（5）礦業企業對生態環境的天然破壞性和環保投入巨大的天然屬性
礦業資源需要礦業企業通過開采、采掘活動才能取得，礦業企業在開采活動中會對地表、地下的自然環境產生巨大的改變，甚至是巨大的破壞。而且，在開采過程中，需要使用爆破、遴選、水洗等技術工藝，產生巨大的粉塵、噪音、化學和水污染，給環境帶來巨大的破壞性。
這一特性決定了礦業企業的環保治理的難度加大，環保投入巨大。例如，礦業企業生產過程中的產生的生產污水需要集中處理，需要建立巨大的水處理基礎設施。
8、礦業企業估值方法及其適用性
總體看來，市場上還并未形成針對礦業企業的公認估值方法。由于礦業企業的高成長性而帶來的凈利潤的快速增長，投資者被其高增長的盈利吸引，因而會以大家都能理解的盈利性指標作為估值依據，比較常見的是以當期凈利潤為主的PE倍數法和PEG市盈率增長法。
在上市公司并購涉礦企業時，往往使用的方法就是自有現金流折現法，DCF法也是應用最廣泛的方法之一。
在礦業企業的實際并購中，也經常會使用一些資源類行業通用的估值方法，比如最符合礦業行業特色的估值指標“單位可采儲量”，具體會以股價或者股份數量作為分母類確定其估值，比如“每股可采儲量”、“以市價計算的每股資源價值”等。每股可采儲量不考慮市價，因此只能適用于同一礦種的比較，而以市價計算的每股資源價值則適應于不同礦種間的比較。
（1）自由現金流量折現（DCFF）估值法
自由現金流量折現法是對公司預期的現金流量及其風險進行合理估計，使用合理的貼現率將其折現成現值。自由現金流量折現法的應用關鍵，一是要合理預期公司未來產生的現金流量。二是要使用比較合理的折現率。自由現金流量折現法的理論性很強，它充分的考慮了倍估值公司預期創造現金流量的能力和該能力對其價值的影響。在強調現金為王的理財環境下，該法具有加強的決策支持意義。自由現金流量折現法的具體應用流程為：
A.建立收益法評估模型
收益類型為企業全部資本所產生自由現金流。自由現金流為公司扣除實付所得稅稅金之后的，不包括利息收支的利潤，加上資產折舊等非現金支出，再減去新增的營運資本和資本性支出后得出的金額。它是某一時期公司所產生的現金流量的總額。
B.確定折現率
首先運用資本資產定價模型（"CAPM"）來計算權益資本成本，在此基礎上運用加權平均資本成本估價模型（"WACC"）計算加權平均資本成本，并以此作為未來自由現金流的折現率。
C.確定受益期限
主要是根據礦業企業的的資源儲量核實報告，結合企業的排產計劃，測算出礦山服務年限，以此為收益期。
2011年，淄博華聯鐵礦借殼大成股份（股票代碼600882）。華聯鐵礦為一鐵礦石的生產銷售，主要開采方式為洞采。此次華聯鐵礦對自身個估值為19億元，其中礦業權估值為8億元，采用的是現金流折現法。華聯鐵礦擁有兩個采礦權和一個探礦權，兩處采礦權采用現金流折現法，而探礦權則才采用的收入權益法。在現金流折現法中，折現率采用了WACC平均成本，為9.3%（4.98%+0.80%+2.00%+1.50%）。在淄博華聯鐵礦借殼時采用的現金流折現法，主要是因為證監會在并購重組時要求并購時的資產估值方法必須使用現金流折現法。
（2）市盈率法和市盈率增長（PE和PEG）估值法
目前，礦業企業尤其是涉及到上市公司的關聯交易時，除了常用的DOFF法之外，比較喜歡用PE和PEG法。
市盈率和市盈率增長法（PE和PEG）都是以礦業企業某個年度的凈利潤為估值的基礎，參考某種礦產的投資收益要求（市盈率）的不同而對礦業企業不同的估值。PE和PEG的差別是，PEG還考慮了凈利潤的增長率所帶來的估值改變。這種以利潤為核心的盈利性指標，對于礦業企業，則難免存在著眾多問題。
PE和PEG法首先對礦業企業所處的經營階段要求嚴格。對于初創的礦業企業，或者對于已經開始走向衰退的礦業企業來說，因為有著大量的資本性支出，對于凈利潤的影響會相當大。
錫業股份（股票代碼600960）2014年8月4日晚間公告稱，擬以非公開發行股份的方式購買收購控股股東云南錫業集團有限責任公司（下稱“云錫集團”）旗下的礦業公司云南華聯鋅銦股份有限公司2.12億股股份，占華聯鋅銦總股本的75.74%。其中，向云錫集團的控股股東云南錫業集團（控股）有限公司（下稱“云錫控股”）購買1.18億股，占比42%；向云錫集團購買5600萬股，占比20%；向博信優質（天津）股權投資基金合伙企業（有限合伙）（下稱“博信天津”）購買3847.2萬股，占比13.74%。華聯鋅銦的主營業務為錫礦、鋅礦的勘探、開采、選礦業務，主要產品有鋅精礦、錫精礦、銅精礦等。
華聯鋅銦的估值為，75.74%股份的預估價值約為37.49億元，截至2014年5月31日，華聯鋅銦75.74%股份對應的賬面凈資產值約為12.68億元。同時，華聯鋅銦對其2014年至2016年凈利潤做出業績承諾，2014-2016年，華聯鋅銦對上市公司的業績承諾分別為4.29/5.13/5.9億。
根據PE法，估值會隨著凈利潤的增加從而導致PE估值倍數的降低，2014年至2016年華聯鋅銦49億元的估值，如果以2014年至2016年4.29/5.13/5.9億的凈利潤為基礎，則PE估值將調整為12/10/8倍PE。根據目前有色金屬礦山平均20倍的市盈率來看，這一估值價格相對較低。但是，根據相關披露，華聯鋅銦的凈利潤有著很大的作假嫌疑，而且未來的經營業績具有很強的不確定性。因此，這一估值是否合理還要看華聯鋅銦的業績兌現情況而定。
（3）資源儲量價值（EVA）估值法
可采資源儲量是對資源類上市公司估值的最重要的要素之一，但由于其特殊性一次不能完全概況估值。而且，即使是對可采儲量的應用目前仍是靜態的、片面的。因此，考慮到礦業企業的資源儲量的特殊性，尤其是礦業權的獨特價值，資本市場對于礦業企業的估值也會參考使用資源儲量價值法。礦業權的估值要素包括可采年限、經濟的可采資源儲量、礦種的種類等。因此，礦業權評估時，僅考慮構成礦業權的估值要素是不夠的，還應考慮礦業權的價值變化等因素。“每股儲量”和“以市價計算的每股資源價值”等估值指標，雖然考慮到了資源儲量，但是因為無法使用統一的貼現模型，因此仍不能對未上市的資源類公司進行合理的估值，更何況這一方法存在著片面性和靜態性。
（4）資源儲量市場法
資源儲量市場法，是一種以資源儲量為估值基礎的市場比較法。這一方法在礦業企業中一般不常用，主要原因，一是因為需要將不同儲量類型的礦產資源，按照一定的換算系數換算成標準單位，作為資源儲量的計數基礎；二是需要尋找合適的市場比較對象，該對象應該與被估值礦業企業有著類似的資源儲量地質結構和相似的開采難道。
9、礦業估值的關鍵
如前所述，在礦業企業估值過程中，需要考慮的因素很多，因此針對不同的項目所采用的估值計算方法也不盡相同。所有的估值方法本質上估值計算的思路是一樣的，考慮到礦業企業估值的復雜性，針對礦業企業的估值應該綜合應用這些估值方法。
（1）礦企估值的核心是資源儲量及其采礦設計
礦山的主要價值體現在資源價值，但是如果僅僅按照礦石儲量以及行業行規去評估礦山價值就顯得過于粗略了，更準確地講，這種方法并不是一種科學的估值方法，而是市場議價的一種方法。因此，只有儲量報告對礦山企業是很難進行量化價值評估的，為了更準確的對礦山企業進行量化估值，必須結合儲量報告、采礦方案、選礦方案對礦山未來的產量及盈利能力進行分析預測。礦山企業的盈利預測主要包括以下工作內容：
?、倩趦α繄蟾嬷械目刂苾α亢吞矫鲀α枯^為準確預測礦山投產后3-5年的的產量；
?、诨趦α繄蟾娴耐茢鄡α俊㈩A測儲量，結合進一步勘探計劃，對礦山未來十年的產量進行評估。
?、鄹鶕V山開采方案與選礦方案，考慮礦山新增投資預算、礦石剝采比、礦石品位及選礦特性、以及礦山地理條件等因素，進行采礦成本與選礦成本計算。
?、芨鶕鴥韧馐袌龅膬r格變動及產業環境預測未來的礦產品價格，需要制定高、中、低三種方案。
?、莼谝陨闲畔ΦV山進行未來3-5年及中長期的盈利預測。
（2）礦企估值的主要依據是現金流折現
基于現金流折現的收益法是資產評估中經常用到的方法，具有普遍適用性。在對礦山企業利用收益法進行價值評估時需要重點考慮幾個因素：
?、俚V山是典型的重資產項目，在收益法計算時要特別考慮項目被并購以后所需的新增固定資產投資、新增勘探投資、以及新增資源價款等新增投資對評估值的影響。
?、诶檬找娣ㄟM行企業估值時，通常的做法是前三年進行盈利預測，第三年到第五年按照略低于前三年的增長性進行盈利預測，五年以后按照不變的持續盈利計算其永續價值。對于礦業企業而言，這種方法就顯然不適用了，建議至少要根據礦產資源情況對礦山企業前十年的產量和盈利能力進行分析預測。同時，礦山企業永續價值的評估也要以礦山資源的情況作為評估依據。
特別需要指出的是，礦山企業的中長期盈利預測還要考慮可能需要的新增固定資產投資，比如礦山未來是否需要新增尾礦庫建設投資等。
（3）市盈率估值是重要參考因素
利用市盈率對礦山企業進行估值并不是非常適合的，其主要原因是礦山屬于重資產公司，而且礦山通常都存在著持續的投資需求，利用市盈率計算企業攤薄后估值不盡合理。但是在兩種情況下，計算企業估值所對應的動態市盈率也是有重要參考意義的：一是作為財務投資人以參股方式對企業進行增資；二是企業存在與資本市場接軌的預期或者是上市公司對礦山企業的收購情形。
在以動態市盈率對礦山企業的估值過程中要關注礦山后續所需新增投資對礦山估值的影響，我們考慮兩種情形：一種情形是收購全部股權或大部分股權的情形，這種情況下，企業的市盈率估值應該減去后期礦山所需新增投資；第二種情形，如果是以參股方式入股到礦山企業，在利用動態市盈率對礦山企業進行估值時，要考慮企業后期繼續融資所可能帶來的股權被稀釋風險或者企業負債率提升帶來的經營風險。
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